本周行情回顾：

　　中信煤炭指数报收2588.6 点，上升8.64%，跑赢沪深300 指数7.8pct，位列30 个中信一级板块涨跌幅榜第1 位。

　　12 月3 日举行2022 年度全国煤炭交易会，国家发改委公布了《2022 年煤炭长期合同签订履约方案(征求意见稿)》，提出下水煤长协基准价为700 元/吨，较此前的535 元上调165 元(+31%)，长协基准价超预期上调，煤企盈利水平中枢上移；且方案首次提出合理区间550~850 元/吨，行业盈利整体更为稳定，利于行业估值整体提升。

　　重点领域分析：

　　动力煤：长协基准价大幅上调，现货价格稳中偏弱。截至本周五，港口Q5500 主流报价1090 元/吨左右，周环比持平。产地方面，晋陕蒙主产地区大部分煤矿积极保供，整体供应稳定；中央环保督察组入驻山西，影响区域内部分煤矿生产；煤炭交易会召开前夕，市场观望情绪浓厚，部分煤矿拉煤车减少，库存积压。港口方面，上游产地供应量维持高位，但港口发运成本较高，叠加铁路计划难批，调入量仅小幅上涨，且在铁路运力接近满发的情况下，后续增幅有限；同时随着本周港口封航解除，港口调出量快速增长，秦港库存跌至550 万吨以下。下游方面，受降温影响，虽然电厂日耗环比有所提升，但增幅远不及预期，同比去年偏低约9%。当前电厂库存高于往年同期，日耗的增量远低于库存的增量，加之下游观望情绪浓度，对报价接受度较低，交易冷清。整体而言，随着增产保供政策的持续推进，煤炭供应量持续位居历史高位，港口及电厂库存有明显提升，但下游需求不及预期，煤价仍有下行压力。

　　焦煤：煤价基本触底，短期以稳为主。本周山西主焦煤和肥煤主流价格暂稳，个别调价缓慢的煤矿价格出现补跌；气煤和贫煤等配焦煤种由于价格偏高继续下跌。截至本周五，京唐港山西主焦报收2350 元/吨，周环比持平。本周，在高利润刺激下，煤矿积极生产，多数煤矿维持高位开工；且长治地区前期因环保检查停产的煤矿已恢复生产，临汾地区部分前期生产不正常的煤矿本周产量已恢复，供应小幅增加。进口蒙煤方面，受新冠变异毒株“奥密克戎”影响，12 月3 日起甘其毛都口岸停止散装煤车入境，据sxcoal 数据，甘其毛都口岸通关4 天，日均通关243 车，较上周同期减少266 车；本周通关量大幅下降，贸易商多捂货惜售且报价混乱，目前蒙5 原煤主流报价为现汇价1450-1600 元/吨，精煤现汇价1800-1900 元/吨。需求端，随着焦炭利润逐步修复以及厂内出货持续好转，部分焦企开工小幅提升，焦企原料煤库存多降至低位，采购积极性有所增加。

　　整体来看，后续随着冬储补库提上日程及供应有收紧预期，炼焦煤市场逐步筑底，部分跌幅不到位的煤种可能仍有补跌空间，但部分超跌煤种将会随着补库需求增加价格适当反弹。

　　焦炭：焦企挺价意愿较强，价格或暂稳运行。本周，焦炭第八轮提降(累计1600 元/吨)落地，随着下游需求回升、出货转好，焦企心态逐渐好转，对焦炭挺价意愿较浓，短期焦炭市场或暂稳运行。供应端，随着焦炭利润逐步修复以及厂内出货持续好转，部分焦企开工小幅提升；中央环保督察组入驻山西，区域内部分焦企加大限产力度，但考虑前期焦企多已执行限产，对市场供应影响有限。需求端，钢厂延续大范围限产态势，部分钢厂受冬奥会等因素影响限产趋严，高炉开工继续小幅回落；但焦炭价格回落、成材价格反弹，钢厂利润回升，部分钢厂补库积极性提升。

　　综合来看，低库存&冬储临近，钢厂采购需求好转，焦企焦炭库存有不同程度的回落，库存压力减轻，焦企心态逐渐好转，对焦炭挺价意愿较浓。然部分钢厂对焦炭需求偏弱，多按需采购，预计短期内焦炭市场或暂稳运行。

　　投资策略。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、陕西煤业、兖州煤业、平煤股份。“双碳”目标下传统能源企业转型值得期待，重点华阳股份(储能)、兖州煤业(现代煤化工)、美锦能源(氢能)、中国旭阳集团(氢能)、电投能源(风光)。积极布局山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。

　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。

（文章来源：国盛证券）