事件概述

　　本次中央经济工作会议提出“全面实行股票发行注册制”，虽然全面注册制议题并非第一次提出，但中央经济工作会议对明年经济工作安排中作此表述，意味着这将是2022 年资本市场一项重点任务。

　　全面注册制预期加持，资本市场IT 迎Beta 机遇此前2019 科创板注册制、2020 年创业板注册制、2021 年深主板与中小板合并+北交所注册制落地，系列铺垫、试点已为全面注册制打下坚实基础。IT 基础设施的改造、投入与制度改革相伴相生，增量确定性极强。对标此前注册制改造， 考虑主板的容量与复杂度(主板投资者账户有1.9 亿，是科创板的22倍、创业板的4 倍)，预计改造拉动的增量空间更大。更重要的是，重大制度创新不仅能直接带来系统模块的改造优化， 同时还将极大刺激市场交投热情、驱动金融机构业绩向好，向上游传导景气度。看好B 端龙头【恒生电子】直接受益改造增量；另一方面也催化资本市场交易活跃度，C 端龙头【同花顺】受益资本市场交易活跃度，交易放量逻辑明确，深度受益行业Beta。

　　多因素共振，同花顺扮演市场最强流量Beta

　　2020 年8 月，证券交易三方平台新政发布，形成产业分水岭，同花顺——流量Beta 放大器逻辑强化。核心影响有三：

　　1、导流分成业务纳入合规范畴，变相赋予同花顺“零售券商”牌照。

　　2、分成比例限定30%，但投资者扩容+结构优化带来新机遇，收入弹性可期。

　　3、流量奠定基石，3000 万月活大幅领先同业，将成券商导流首选。

　　值得重点注意的是，随着公司近年来持续加码研发与高频迭代，带来更佳用户体验，APP 月活数不断创新高。根据易观千帆数据，截至2021 年4 月公司旗下同花顺APP 月活数已经高达3085 万人，大幅领先第二位的东方财富(1462 万人)大智慧(862 万人)。换个角度来看，30%的分成规则下，公司相当于变相取得了1000 万券商用户，一旦大级别行情来临，流量Beta 高弹性可期。

　　聚焦基本面：前瞻指标向好，预期差造成低估值三季报来看，公司单三季度营收为8.6 亿元，同比增长27.5%；归母净利润为4.1 亿元，同比增长24.2%，一定程度上拉低前三季度整体增速。市场悲观预期已在股价中充分体现，但其实剔除Q3 交投活跃度扰动以外，还有两方面预期差：

　　1、合作运营业务多在Q4 结算，Q3 数据影响有限：

　　2、竞品价格上涨凸显iFind 性价比，2B 终端有望放量：

　　结合聚焦预收款 & 现金流的乐观变化趋势，并基于2021 开年至今活跃的市场交投情况，判断应该重点跟踪Q4 预收款及现金流指标，乐观看待基本面逻辑验证带动的估值反转趋势，Beta 行情或极大强化公司反转弹性。

　　投资建议：综上所示，全面注册制叠加三方新规利好之下，坚定看好同花顺成为Beta 行情放大器。此外，同步受益Beta 行情的还有恒生电子、东方财富、顶点软件等。

　　维持同花顺盈利预测不变： 预计2021-2023 年营收为39.5/52.4/67.9 亿元，分别同比+38.9%/32.7%/29.5%；三年间归母净利润为24.3/33.3/44.6 亿元， 分别同比+41.0%/36.8%/34.2%；EPS 分别为4.5/6.2/8.3 元；2021 年12月13 日股价为132.1 元，对应PE 分别为29/21/16 倍，考虑基本面预期差及超跌估值，维持“买入”评级。

　　风险提示：金融创新政策风险、创新业务进展风险。

（文章来源：华西证券）