核心观点：流动性仍将维持合理充裕

　　在外围市场受新冠变种病毒影响普遍回调时，A 股表现出较强韧性。上周A 股主要股指普涨；其中，上证指数周涨幅1.22%，表现更优；创业板指涨幅为0.28%，表现最弱。从风格分类来看，低市盈率和中市盈率股表现更强。行业方面多数行业上涨，28 个大类行业有20 个行业上涨；其中，建筑装饰、采掘和国防军工排名涨幅前三位；而传媒、医药生物和休闲服务排名涨幅末三位。从换手率上看，市场活跃度小幅上升。以沪深300 指数为代表的大市值换手率0.48%，以中证500 指数为代表的中小市值换手率1.61%，上周日平均成交金额约11,120.5 亿，均较此前交易周基本持平，总体交投活跃热度维持不变。

　　降准预期升温或对冲地产风险。国务院总理李克强12 月3 日下午在中南海紫光阁视频会见国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃时指出中国将继续统筹疫情防控和经济社会发展，实施稳定的宏观政策，加强针对性和有效性。继续实施稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，围绕市场主体需求制定政策，适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度，确保经济平稳健康运行。同一天晚些时候，恒大披露了可能无法履行担保责任的公告，应恒大地产集团有限公司请求，广东省人民政府同意向恒大地产集团有限公司派出工作组。现阶段再提适时降准，或多或少有对冲当前地产风险的意味在里面，做好风险化解工作，维护房地产市场的平稳健康发展是主基调。

　　降准不一定就代表货币宽松。对此次适时降准的提法，目前尚不清楚最后的操作为定向降准或全面降准。如果为定向降准，那么对市场总体影响会非常有限；如果为全面降准，大概率也不能理解为宽松。因为降低存款准备金率，首先要把它理解成一种流动性管理的工具，应该予以更全面的考量。以今年7 月15 日央行降准0.5个百分点为例，降准确实可以释放1 万亿元长期资金，有效增加了市场流动性，但同时，随后的非常规借贷便利余额也相应减少了约6000 亿元，随后几个月的贷款市场报价利率并未降低，这一次降准没能演化为后续货币政策的持续宽松。从金融市场方面来说，降准利好和地产风险同时到来，导致A 股市场受到的影响偏小，近期的反弹或将延续，并维持大的区间震荡局面。

　　行业配置建议：重点关注新能源产业链、大科技、大金融和国防军工等板块。随着美联储正式开始实行缩减购债规模，流动性预期变动的靴子落地，而“滞涨”的担忧也将随着大宗商品的回落大幅缓解，此次降准预期的升温或许并不意味着国内货币政策的全面宽松，部分地产公司风险的化解是一个较长期的过程，政府一直高度重视，不至于演变成系统性风险，对应到国内市场总体流动性，近期将继续保持合理充裕。我们维持此前判断，目前市场仍将以结构性行情为主，在新变种新冠病毒没有带来更多冲击的情况下，大盘自11 月中旬以来的新一轮反弹大概率尚未结束。 行业配置上建议重点配置国内经济结构调整的重点方向如新能源产业链、大科技、大金融和国防军工等板块。

　　风险提示：利率超预期波动，海外市场超预期波动、经济增长不及预期、企业业绩不达预期、其他系统性风险等。

（文章来源：华金证券）