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　　华创固收

　　2021/11/09

　　2021年11月8日，人民银行创设推出碳减排支持工具，支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展。就其影响，有以下几点需要关注：

　　第一，不必过分纠结于碳减排支持工具，是“宽信用”多一点，还是“宽货币”多一点，其效果或与再贷款相似。碳减排工具“先贷后借”的使用模式与再贷款相同，支持结构性信贷扩张的同时，也提供基础货币的支持。

　　第二，碳减排工具的具体投放规模可能要交由市场决定，主动权并不在央行，其情形或与“普惠小微企业信用贷款支持计划”相似。实际应用中，我们看到信用贷款支持计划进度并不及预期，在2020年底并没有用完，2021年两次延期使用到2021年底，期间额度并未增加，碳减排工具的使用或与其相似。

　　第三，就市场机制而言，碳减排工具提供低成本资金支持的同时，也限制了放贷利率，使用意愿可能在银行主体和企业主体间分化。股份行的偏中小客户，可能是申请碳减排工具支持的主要主体，这些主体可能也要负担一定的信息披露成本，其使用意愿决定碳减排工具的具体使用规模。

　　第四，对于央行而言，碳减排工具是其结构性货币政策工具的又一创举，再贷款的使用对基础货币的投放和流动性的影响日益扩大。再贷款的使用，以及非公开、跟踪难度大的特点，使得我们对流动性预判的难度增大，这点在5月、7月、9月央行资产负债表基础货币变动中已经有充分体现。

　　第五，就债券市场而言，碳减排工具以类似再贷款的形式落地，实质影响是相对中性的，情绪影响中性偏空。碳减排工具的实质影响要看落地效果，上文中有详细论述，方向是相对中性的。情绪性影响，较为直接的是，其以更加类似再贷款的形式落地，打破了关于GMLF的想象空间，后者的实质是投资者期待“结构性降息”，在交易情绪热烈的时候总是出现，也是市场热议的噱头。故碳减排工具的落地，不过减少了一个交易盘做多的理由，实际自始至终央行都没有过任何类似GMLF的倾向。

　　风险提示：流动性大幅收紧，碳减排工具推进效果不及预期

　　具体内容详见报告《【华创固收】如何看待碳减排工具的影响？20211109》

　　华创电子

　　2021/11/09

　　“三横五纵”立体化整合效果初显，公司盈利能力显著提升。2020年公司新管理层上任，并对原事业部架构进行调整，形成“一个平台+三大板块+五大事业部”的管理结构。总部作为独立平台，主要负责集中管理并对各业务板块提供支持。三大板块包括PCB板块(MFLEX事业部+Multek事业部)、光电显示板块(LED事业部+TP&LCM事业部)和精密制造板块(精密制造事业部)。得益于组织架构的调整，公司可以进一步发掘各业务间的协同效应，20年起公司费用率持续下行；21年各季度，公司业绩稳步增长，降本增效成果初显。我们认为当前时点，东山精密处在新一轮成长周期的起点，公司管理改善进入全面兑现阶段，三大板块五大事业部效率全面提升，业绩已经进入加速释放期。

　　立体化布局汽车电子业务，公司第二成长赛道明确，未来有望再造一个东山精密。汽车电子业务成为公司重要组成部分和未来战略核心。从软板角度看：电动车中软板对传统线束替代趋势明确，单车ASP显著提升，Mflex与T客户以及其他新能源客户在BMS软板、储能等领域展开深度合作。公司在车载PCB业务快速发展的同时，结合自身业务特性，逐步将原有的钣金结构件/LED/显示触控等业务进行转型升级，丰富公司汽车电子产品品类，打开远期成长空间。集团已经成立汽车电子业务协调小组，各大事业部有望发挥协同效应，我们预测今年汽车电子业务有望实现翻倍以上增长，未来有望通过内生布局+外延收购并举等方式保持 50%+复合增速，中长期来看汽车电子业务有望再造一个东山精密。

　　软板业务在大客户呈现量价齐升态势， VR/AR重塑软板业务天花板。Mflex作为A客户软板核心供应商，供给料号总ASP和份额稳步提升。目前A客户软板业务仍有近50%的份额在日韩企业处，随着公司盐城二期产能释放，公司在大客户的份额料将持续提升。其次，公司积极布局VR/AR相关赛道，公司成功导入F客户，并成为Oculus Quest 2软/硬板核心供应商，产业链调研显示ASP突破30美金，21年VR/AR市场情绪高涨，Quest 2成为行业内最受欢迎VR设备。此外，市场预期22年A客户将发布首款MR头显，单机软板价值量料将显著高于同市场其他产品，公司为A客户核心供应商有望充分受益。

　　消费电子存量市场空间广阔，强大竞争力加持下仍有望保持20%左右复合增速。公司在诸多领域都是全球前三水平，消费电子当前以维信软板业务为核心，主供A客户手机等终端，A客户存量市场依然稳中有升，伴随手机创新，软板ASP仍在持续提升。从份额转移看，日系厂商仍占重要地位，但综合竞争力持续衰退，维信综合份额仍有较大成长空间。公司的LED封装业务全球产量第一，精细化管理加持下未来有望深度受益大屏显示的产业趋势。同时公司的TP/LCM事业部未来专注于笔记本电脑等中大屏触控显示市场，客户资源优质，且在MiniLED领域进行了大量前瞻布局。综合考虑公司各传统事业部的行业地位和业务布局，我们预计公司传统业务未来仍有望维持20%左右的复合增速。

　　盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造平台，我们坚定看好公司在新能源/新硬件时代的产业布局，我们预计公司2021~2023年的归母净利润为19.03亿/24.98亿/30.70亿，对应EPS为1.11元/1.46元/1.8元，参考深南电路/鹏鼎控股/立讯精密/歌尔股份/科达利等可对比公司估值，并考虑公司在汽车电子/VR/AR等新业务的前瞻布局，我们给予公司2022年25倍PE，维持“强推”评级。

　　风险提示：手机、汽车销量不及预期，原材料、汇率大幅波动，行业竞争加剧。

　　具体内容详见报告《东山精密(002384)深度研究报告：十年饮冰，一朝绽放，汽车电子&VR/AR业务开启公司第二成长曲线》

　　华创电新

　　2021/11/09

　　事项：

　　2021年11月8日，人民银行宣布创设推出碳减排支持工具这一结构性货币政策工具，精准支持清洁能源、节能环保、碳减排技术等重点领域的发展，撬动更多社会资金参与。

　　评论：

　　重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术三个碳减排领域。具体而言，清洁能源领域主要包括风力发电、太阳能利用、生物质能源利用、抽水蓄能、氢能利用、地热能利用、海洋能利用、热泵、高效储能(包括电化学储能)、智能电网、大型风电光伏源网荷储一体化项目、户用分布式光伏整县推进、跨地区清洁电力输送系统、应急备用和调峰电源等。节能环保领域主要包括工业领域能效提升、新型电力系统改造等。碳减排技术领域主要包括碳捕集、封存与利用等。初期的碳减排重点领域范围突出“小而精”，重点支持正处于发展起步阶段，但促进碳减排的空间较大，给予一定的金融支持可以带来显著碳减排效应的行业。

　　碳减排支持工具向金融机构提供资金采取“先贷后借”的直达机制。金融机构向重点领域发放碳减排贷款后，可向人民银行申请资金支持。人民银行按贷款本金的60%向金融机构提供资金支持，利率为1.75%，期限1年，可展期2次。金融机构需向人民银行提供合格质押品。

　　企业获得低成本资金和优惠利率融资，项目收益率提升，利好全产业链。央行此举是对于2021年4月15日在中国人民银行与国际货币基金组织联合召开的“绿色金融和气候政策”高级别研讨会上提到的央行为实现碳中和发挥积极作用具体措施的落实，是对于2021年《政府工作报告》提到的“实施金融支持绿色低碳发展专项政策，设立碳减排支持工具”的具体落实。企业获得低成本资金，和优惠利率融资，相应提高项目收益。

　　投资建议：碳减排支持工具是央行支持双碳政策目标下的又一结构性货币政策工具，对于降低清洁能源领域企业贷款利率，使其获得低成本资金具有显著支持作用，利好全产业链。建议关注风电、光伏、储能相关标的：东方电缆、新强联、金雷股份、恒润股份、明阳智能、运达股份；隆基股份、通威股份、大全能源、阳光电源、晶澳科技、福斯特等。

　　风险提示：政策落地不及预期、新能源装机不及预期、海外疫情持续延续。

　　具体内容详见报告《新能源行业重大事项点评：人民银行推出碳减排支持工具，重点支持清洁能源、节能环保和碳减排技术 》

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（文章来源：华创证券研究）